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株式、債券、インフレ防止証券の3つの主要資産クラスのそれぞれは、予測収益に影響を及ぼす独自の要因を持っています。退職を計画しているか年金基金を監督しているかにかかわらず、長期的な収益を正しく予測することは、財務上の目標を確実に達成するのに役立ちます。 3つの主要な資産クラスの予測収益率を計算する方法を見る前に、まず過去の収益率と実質収益率を見直してみましょう。
<！歴史的な視点
Financial Analysts Journal
の2004年1月/ 2月号の「非合理的楽観主義」と呼ばれる調査によると、その結果、米国の株式収益率および価格変動率は、その期間の世界平均よりも有利でした。しかし、20世紀にイギリスの経済的支配が衰えたように、今世紀には米国と同じ運命がありました。同様に、最も信頼性が高く一般的に使用されている米国の歴史的長期収益率（Ibbotson Associates）は1926年からのものであり、統計的な見地から比較的短期間である。 <！ - 3 - > 米国の株式は、政治的、経済的安定により20年ごとに実質20％の実質収益率を達成してきたが、他の国でも同様であるとは言えない。 2つの世界大戦による経済的および財政的な崩壊は、ヨーロッパとアジアの市場を妨げていた。それでも、米国では滑らかなセーリングは行われていません。ブライアン・テイラー（Bryan Taylor）の「21世紀型投資管理者のための歴史的教訓」（バークンの
1982〜2000年の荒野市場でなければ、株式の20年ルールは成立しなかっただろう。ここで、予測される長期的収益の計算に含まれるステップを見てみましょう。 実質収益率に焦点を当てる このプロセスの第一歩は、名目上の（調整されていないインフレ）収益率ではなく、実質収益率に焦点を当てることです。名目上のリターンは、その根底にある実質的なリターンを理解しなければ無意味です。たとえば、10％のインフレ率で12％のリターン、2％のインフレ率で5％のリターンを得ていますか？他のすべてが平等であれば、ほとんどの投資家は後者を選ぶだろう。なぜなら、前者では2％に比べて3％の実質利益が得られるからである。インフレ防止証券（IPS）は今日の唯一の証券であり、実質収益率を保証しています（詳細は インフレ保護証券 - リンクの不在 参照）。
債券： 次のステップは、現在の金利を見ることです。歴史的な米国の債券収益は、第2次世界大戦以来の将来の収益の低予測因子でした。 1960年代まで、慢性的なインフレは決してアメリカでは大きな問題ではなかった。したがって、投資家は、このリスクを考慮に入れて、決済価格を適切に決済したことはありませんでした。
将来のリターンは、30日から20-30年間の期間、ほとんどの国でイールドカーブが存在するため、バイ・アンド・ホールド債券投資家にとって容易に予測可能です。 容易なことではないが、ほとんどの債券ファンドリターンは、ポートフォリオが満期利回り（YTM）が利用可能なインデックスを追跡する傾向があるため、予測可能である。このYTMは、満期までの平均期間を上回るインデックスの業績の大まかな代理人です。キャピタルゲインは、短期確定利付収益には貢献することができますが、債券や債券ポートフォリオの存続期間には影響しません。また、管理経費率（MER）について計画されている確定利付利益からいくらかのパーセンテージを控除してください。特に低金利の環境では、債券管理者がMERをカバーするのに十分な価値を追加することは極めて困難です。 総返品額 - U。固定金利：利息
12/31/04
：4. 8％
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注：リンゴとリンゴを比較するために、固定利付には長期国債が使用される。米国では、これは
30年財務省
| になります。株式は最長期間の証券であるが（投資家のために生み出すキャッシュフローは無限に続く可能性がある）、均衡のとれたポートフォリオの予測収益を計算する際に、同様の期間の証券を他の資産クラスにも使用すべきである。債券については、これは最長期間の債券が利用可能であることを意味する。 IPS：債券と株式のリンク おそらく別の資産クラスではあるが、インフレ防止証券なしでバランスポートフォリオを完成させるべきではない。株式や債券との相関が低いため、ポートフォリオのリスク調整後のプロファイルを強化しています（ |
インフレ保護証券：リンク不足 参照）。 IPSの喜びは、実際のリターンが購入時にわかることです。計画されたインフレ率は、国債と同等の期間のIPSとの差によって暗示される。 総返品額 - U。 （IPS）：実質収益率+予測インフレ（固定利付-IPS）
12/31/04：1.9％+（4.8％-1.9％）= 4.8％注：あなたが気づくように、同等期間の確定利付とIPSの予想収益率は同じです。これは、予測されたインフレが調和的な要因であるため、直感的な意味を持ちます。しかし、実際のインフレ率は、予測インフレ率から長期的に逸脱しているため、実際の収益率は異なる可能性が高い。
株式：ワイルドカード 予想収益率を計算するための最も難しい資産クラスは間違いなく株式です。まず、歴史的文脈からの株式収益率を見る必要があります。 株式の過去の実質収益率を外挿することは危険です。今明らかになった要因は、前世紀の初期には明白ではなかった。第一に、過去のリターンでは、配当はもっと大きな役割を果たしました。第二に、過去1世紀にかけて評価水準が大幅に上昇しました。将来のリターンは、歴史的に初期の評価に大きく依存しています（PIMCOの
| 投資見通し 2002年9月号のBill Grossによる "Dow 5、000"参照） |
第3に、収益の質は因子。例えば、営業利益と報告された収益は、1980年代後半に互いに乖離し始めた（Jeremy Siegelの「長期運用リスクプレミアム」CFA Institute Conference Proceedings - Points of Inflection、2004）。企業が豊富な株価評価を正当化する圧力を受けて、営業利益の定義を調整した。したがって、非継続事業および特別項目の両方を除外した報告された利益の代わりに営業利益が使用される場合、豊富な評価水準がさらに正当化される可能性がある。
その結果、実際の株式収益率の90％は、20世紀の収益成長以外の要素（主に配当と評価の拡大）からもたらされたものです。
平均値への復帰は、投資の世界では強力な要因です。それは、苦しい資産バブルと訂正を引き出して歴史を通して繰り返し繰り返してきました。 1929年の米国と1989年の日本における株式バブルは、2099年代の999年代の最も有名な2つです。 "不合理な楽観主義"の報告によると、株式プレミアムに関する主要な研究者は、株式プレミアムが2〜3％をはるかに上回っているとは考えていない。 （
株式プレミアム - パート1 と パート2
も参照）。この低い株式プレミアムのもう一つの正当性は、株式市場において多様化と流動性を得ることがはるかに容易であることであるそれは前世紀の初期段階にあった、とシーゲルは言います。したがって、株式を所有するリスクは低くなります。
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総返品額 - U。資本：リスクフリー・アセット+株式プレミアム+計画インフレ
12/31/04 ：1.9％+ 2. 5％+ 3. 0％= 7. 4％ 株式に対抗するリスクのない資産の最も良い例は、市場で成熟している最長の政府IPSです。
Uの場合。 S. 、これは30年の TIPS になります。 要約
| 過去のリターンを解読することは、将来のリターンを理解するための第一歩です。あなたが見てきたように、債券やIPSの将来の収益を判断することは、株式よりも簡単です。少なくとも、これらの予測収益は、今後のこれらの3つの資産クラスの相対的価値を判断する際の基礎となります。 IPSの出現により、優れたIPSが存在する期間の市場の予測インフレ率を計算することができました。将来の株式投資収益率を外挿する前に、いくつかの重要な点に注目する必要があります。 1つは、過去1世紀に亘って配当利回りが劇的に低下したことです。 2つ目は、株式評価の変化が21世紀の出発点を変更したことです。 3つ目は、今日、世界的に多様化した流動的なポートフォリオを取得するあなたの能力を考えれば、エクイティプレミアムが低いことは合理的です。 すべての投資決定には、期待収益の予測が含まれる。芸術か科学？あなたは裁判官になります。 |
注：この記事の予想収益合計（実質収益率については3％予想インフレ率を控除）は、手数料および税金の前であり、30年間を基準としています。彼らは長期的なIPSを持つ任意の先進国の市場で計算できます。より短い期間を使用することができますが、予想されるリターンの回りではよりボラティリティがあります。
