ルールや価格設定が時間の経過と共に進化し、時にはボークルールほど難解なように見えるという点で、野球のようなものでもあります。

「公式メジャーリーグルールブック」では、投手が行うことができないことのルールをカバーするために、3,600語以上が必要です。この記事では、1,800語未満の債券市場価格慣行について説明します。債券市場の分類について簡潔に議論し、続いて利回り計算、価格ベンチマークおよび価格スプレッドを行う。

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これらの価格決定慣行の基本的な知識は、債券市場を世界最高の野球試合ほどエキサイティングなものにしてくれるでしょう。

債券市場分類

債券市場は多数の発行体と種類の有価証券で構成されている。それぞれのタイプについて話すことは、教科書全体を埋めるかもしれません。したがって、様々な債券市場価格慣行がどのように機能するかを議論する目的で、以下のような主要債券分類を行っています。

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• U。 S. Treasuries：米国財務省発行の社債。
• 社債：投資適格格付を有する企業が発行する社債。
• 高利回りの債券：投資適格でないジャンク債とも呼ばれ、投資適格格付けを下回る債券です。
• モーゲージ担保証券（MBS）：単元住宅モーゲージの基礎プールからの元本および利払いのキャッシュフローによって担保された債券。
• 資産担保証券（ABS）：自動車ローン、クレジットカード債権、住宅ローン、航空機リースなどの資産プールのキャッシュフローによって担保された債券。証券化された資産のリストABSへの移行はほとんど無限です。
• エージェンシー債：ファニーメイ、フレディマック、連邦住宅ローンバンクなど政府出資企業（GSE）が発行した債務。
• 地方債（Munis）：州、市または地方政府またはその代理店が発行する債券。
• 担保債務債務（CDO）：ABS、MBS、債券、ローンのいずれかが裏付資産担保証券の一種。

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A債券の期待収益率

利回りは、債券の期待収益率を見積もって決定するために最も頻繁に使用される指標です。収量は、債券間の相対価値の尺度としても使用されます。債券市場の価格決定規則がどのように機能するかを理解するために理解しなければならない2つの主要な利回り尺度があります。満期利回りとスポットレートです。

満期日の利回り計算は、社債のキャッシュフローと未払利息​​の合計額に債券の現在の価格を等しくする金利（割引率）を決定することによって行われる。この計算には、2つの重要な前提があります。第1に、債券は満期まで保有され、第2に、債券のキャッシュフローは満期までの利回りで再投資可能であること。

スポット・レート計算は、ゼロ・クーポン債の現在価値をその価格と等しくする金利（割引率）を決定することによって行われる。クーポン支払債券の価格を計算するには、一連のスポットレートを計算する必要があります。各キャッシュフローは、現在の各キャッシュフローの合計がその価格と等しいような適切なスポットレートを使用して割り引かれなければなりません。後で議論するように、スポット・レートは、特定の種類の債券の相対価値比較におけるビルディング・ブロックとして最も頻繁に使用されます。

ベンチマーク

ほとんどの債券はベンチマークと比較して価格設定されています。これは、債券市場の価格設定がややこしいところです。上記で定義したように、異なる債券分類は、異なる価格ベンチマークを使用しています。

最も一般的な価格設定ベンチマークのいくつかは、実行中の米国財務省（最新のシリーズ）です。多くの債券は、特定の財務省債に対して相対的に価格設定されています。例えば、実行中の10年財務省は、10年の社債発行の価格ベンチマークとして使用される可能性があります。

債券の満期がコールまたはプットフィーチャーにより正確に知ることができない場合、債券はしばしばベンチマーク曲線に値を付けられる。これは、コール可能債務またはプット可能債券の推定満期が、特定の財務省の満期と正確に一致しない可能性が高いためです。

ベンチマーク価格曲線は、満期が3ヶ月から30年の原証券の利回りを用いて構成されている。いくつかの異なるベンチマーク金利または有価証券を使用して、異なるベンチマーク価格曲線を構築する。カーブを構築するために使用される有価証券の満期にはギャップがあるため、利回りは観察可能な利回りの間で補間されなければならない。例えば、最も一般的に使用されるベンチマーク曲線の1つは、最も最近発行された米国財務省の債券、債券および手形を使用して構成されたオン・ザ・ランの米国財務省曲線である。有価証券は、3ヶ月、6ヶ月、2年、3年、5年、10年および30年の満期をもって発行されているため、これらの満期間の満期の理論債の利回りを補完する必要があります。このトレジャリー曲線は、債券市場参加者による補間利回り曲線（またはI曲線）として知られています。

その他の人気ベンチマーク価格設定曲線

スポットレート財務曲線：米国財務省の理論上のスポットレートを使用して作成された曲線。

• スワップ曲線：金利スワップの固定金利側を使用して構成された曲線。
• Eurodollars Curve：ユーロドル先物価格から導かれた金利を使用して作成された曲線。
• エージェンシーカーブ：コール不能で固定利付のエージェンシー債務の利回りを使用して作成されたカーブ。
• 利回りスプレッド

ベンチマークの利回りに対する債券の利回りをスプレッドといいます。このスプレッドは、価格決定メカニズムと債券間の相対価値比較の両方として使用されます。例えば、トレーダーは、特定の社債が10年財務省より75ベーシスポイント上で取引されていると言うかもしれません。これは、その債券の満期までの利回りが、実行中の10年財務省の満期利回りより0.75％大きいことを意味します。同じ信用格付け、見通しおよび期間を持つ異なる社債が相対価値ベースで90ベーシス・ポイントのスプレッドで取引されていた場合、第2債はより良い買い物になるでしょう。

異なる価格設定ベンチマークに使用されるさまざまなタイプのスプレッド計算があります。 4つの主要利回りスプレッドの計算は次のとおりです。

名目利回りスプレッド：債券の満期までの利回りとベンチマークの満期までの利回りの差。

• ゼロボラティリティスプレッド（Zスプレッド）：債券のキャッシュフローが受け取られるスポットレートトレジャリーカーブの各ポイントで利回りに加算される一定のスプレッドで、証券の価格がキャッシュフローの現在価値。
• オプション調整スプレッド（OAS）：オプションが組み込まれた債券（コール可能債券やプット可能債券など）を評価するためにOASが使用されます。債券のキャッシュ・フローが受け取られるスポット・レート・カーブ（通常は米国財務省のスポット・レート・カーブ）上の各ポイントの利回りに加算される一定のスプレッドである場合、ボンドの価格は現在のそのキャッシュフロー。しかし、OASを計算するために、スポットレート曲線には複数の金利経路が与えられる。換言すれば、多くの異なるスポット・レート・カーブが計算され、異なる金利経路が平均化される。OASは、金利ボラティリティおよび債券元本の前払いの確率を考慮する。
• 割引率（DM）：変動金利の債券は、通常額面価格に近い価格に設定されます。これは、変動金利債券の金利（クーポン）が債券の基準レートの変動に基づいて現在の金利に調整されるためです。 DMは、債券の現在の基準レートに追加された場合、債券のキャッシュフローを現在の価格に一致させるスプレッドです。
• 債券の種類とそのベンチマークとスプレッド計算

高利回り債券：

• 高利回り債券は、通常、特定の実行中の米国財務省債に対して名目利回りで価格設定されます。しかし、高利回り債券の信用格付けや見通しが悪化すると、債券は実際のドル価格で取引を開始することがあります。例えば、そのような債券は75ドルで取引されます。 10年財務省に比べて500ベーシスポイントではなく875である。 社債：
• 社債は、通常、その実行期日に合致する特定の実行中の米国財務省債に対して名目利回りで販売されています。たとえば、10年の社債は10年財務省に価格設定されています。 モーゲージ担保証券：
• MBSにはさまざまな種類があります。彼らの多くは、名目利回りスプレッドで、加重平均寿命で米国財務省のI曲線に貿易している。 DMで調整可能な一部のMBS取引、他はZスプレッドで取引されます。いくつかのCMOは名目利回りで取引され、特定の財務省に広がります。例えば、10年計画の償却クラス債券は、実行中の10年財務省への名目利回りスプレッドで取引されるか、またはZボンドは、オン・ザ・ラン30に名目利回りで取引される可能性がある年次財務省MBSにはコールオプションが組み込まれているため（借り手はモーゲージを前払いする無料オプションがあります）、頻繁にOASを使用して評価されます。 資産担保証券：
• ABSは、スワップ・カーブへの加重平均耐用年数で名目利回りで頻繁に取引される。 代理店：
• 代理店は、オン・ザ・ラン10年財務省などの特定の財務省に名目利回りで頻繁に取引します。呼び出し可能な代理店は、OASに基づいて評価されることがあり、スポット・レート曲線は、非呼び出し可能な代理店の利回りから導出される。 市債：
• 地方債の課税上の優位性（通常課税対象外）のため、その利回りは他の債券と同様に米国財務省の利回りとはあまり相関していません。したがって、munisは頻繁に満期まで、または1ドルの価格に完全な利回りで取引します。しかし、ベンチマークの国庫利回りに対する比率としてのムニーの利回りは、相対価値の尺度として使用されることがあります。 担保債務債務：CDOを頻繁に戻すMBSやABSと同様に、CDOの価格設定に使用されるさまざまな価格ベンチマークと利回り対策があります。ユーロダラー曲線はベンチマークとして使用されることがあります。割引率は、変動金利トランシェで使用されます。 OASの計算は、相対価値分析のために行われます。
• 結論 債券市場の価格決定規則は少し難解ですが、野球のルールのように、基本を理解することで謎が解消されます。債券価格設定は、実際には価格設定ベンチマークを特定し、スプレッドを決定し、2つの基本的な利回り計算の差異を理解することです。満期利回りとスポット・レートです。その知識では、様々な種類の債券がどのように価格設定されているかを理解することは脅威であってはならない。