取引の価値が純資産価額（NAV）と異なる単一の証券内で、2つのS&P 500 ETFのような2つの同様の有価証券の間で相違が生じる可能性があります。両方のタイプの非効率性は、裁定取引を通じて市場参加者によって悪用される可能性があります。裁定取引の機会を利用するには、通常、資産価格が安くなったり、ディスカウントして取引したり、高価な資産や高価な資産を売却したりすることがあります。

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取引所ファンドまたはETFは、裁定取引が可能な資産の1つです。 ETFは、インデックス、商品、債券、またはミューチュアルファンドと同様のインデックスファンドのような資産のバスケットを追跡する証券です。しかし、ミューチュアルファンドとは異なり、ETFは株式と同様に市場取引所で取引されます。したがって、ETFの価格は、株式を売買する取引が行われるたびに変動します。これらの取引は、ETFの流動性と価格の透明性を提供しますが、取引価値が基礎純資産価値から僅かでも逸脱する可能性があるため、ETFには日中の誤謬が生じます。トレーダーは、これらの機会を利用します。

<！ ETFアービトラージ：創造と償還

ETFアービトラージは、いくつかの異なる方法で行うことができます。最も一般的なのは創造と償還の仕組みです。 ETF発行者が新しいETFを作成したり、既存のETFの株式を増やしたりする場合、マーケットメーカーやスペシャリストである認定された参加者（AP）に連絡します。 APの仕事は、ETF会社が模倣しようとしているインデックスを模倣するために同等の割合で証券を購入し、それらの証券をETF会社に提供することである。裏付証券と引き換えに、APはETFの株式を受け取る。このプロセスは、ETFの市場価値ではなく、証券の純資産価値で行われるため、誤謬はない。その逆は償還プロセス中に行われます。

<！裁定取引の機会は、ETFに対する需要が市場価格を上昇または下降させる場合、または流動性の懸念が投資家に追加のETF株式の償還または要求を生じさせる場合に発生します。これらの時期に、ETFとその基礎資産との間の価格変動は、誤った金額をもたらす。 ETFがNAVをディスカウントして取引している場合、ETFの株式を購入してNAVで売却し、NAVで売却することができます。プレミアムで取引する。

たとえば、ETF Aの需要が高い場合、その価格はNAVを上回ります。この時点で、APはETFが高価すぎるか、またはプレミアムで取引されていることに気付くでしょう。その後、創設時に受け取ったETF株式を売却し、ETF発行者が購入した資産のコストとETF株式の売却価格との間にスプレッドを作成します。また、市場に入り、ETFを低価格で直接的に構成する株式を購入し、ETF株式をオープンマーケットでより高い価格で売却し、スプレッドを取得する可能性がある。

非制度的市場参加者は、創出または償還プロセスに参加するのに十分な規模ではないが、個人は依然としてETF裁定取引に参加することができる。 ETF Aがプレミアム（または割引）で販売されている場合、個人は同じ割合で基礎証券を購入（または売却）し、ETFを短期間（または購入して）売却することができます。流動性は、この裁定取引に従事する能力に影響を与える制限要因となる可能性があります。

ETFアービトラージ：ペア取引

異なるETFアービトラージ戦略は、同じETFで短期間または短期間で同時に売りながら、1つのETFで長いポジションを買い、または取ることに重点を置いています。これはペア取引と呼ばれ、1つのETFの価格が別の同様のETFに対する値引きである場合、裁定取引の機会につながる可能性があります。

たとえば、いくつかのS&P500 ETFがあります。これらのETFのそれぞれは、基礎となるインデックス（S&P500）を非常に厳密に追跡する必要がありますが、任意の時点で日中の価格が異なる可能性があります。市場参加者は、不足したETFを購入し、高価なETFを売ることによって、この相違を利用することができます。これらの裁定取引の機会は、前例と同様に急速に終わり、裁定取引者は非効率性を認識して迅速に対応する必要があります。このタイプの裁定取引は、同じ基礎インデックスを持つETFで最もよく機能する傾向があります。

アービトラージはETFの価格にどのような影響を与えますか？

ETF裁定取引は、ETFの市場価格をNAVに沿って戻すことによって、相場が生じた場合に市場を援助すると考えられている。しかし、ETF裁定取引が市場のボラティリティを高めているかどうかに関わる問題が生じている。 2014年の研究では、「ETFはボラティリティを高めますか？ Ben-David、Frazoni、およびMoussawiによる、ETF裁定の影響が基礎となる有価証券のボラティリティに及ぼす影響を調べました。彼らは、ETFが基礎株式の日々の変動を3.4％増やすことができると結論付けた。

市場が極端に変動した場合にETFと裏付け証券の間で発生する誤謬の程度や、NAVおよび市場価格の収斂をもたらす裁定取引の恩恵が極端な市場動向の中で失敗するかどうかについては、依然として疑問が残る。例えば、2010年のフラッシュ・クラッシュの間、ETFは、大幅な価格下落を経験した証券の多くを構成し、潜在的な指数から10％を超える一時的な誤謬を経験した。これはETF裁定取引が一時的にボラティリティを上昇させたり意図しない結果をもたらしたりする孤立した出来事であるが、追加の調査が必要である。

ボトムライン

ETFアービトラージは長期戦略ではありません。短期間に変動が発生し、早ければ数分でこれらの機会が閉鎖されます。しかし、ETFアービトラージは仲裁人と市場にとって有利である。裁定取引が終了すると、ETFの市場価格をNAVに沿って戻しながら、裁定利益を獲得することができます。これらの市場優位性にもかかわらず、リサーチはETFアービトラージが原資産の変動を増やす可能性があることを示しています。アービトラージが誤謬を強調したり強化したりするからです。知覚されるボラティリティの増加は、さらなる研究を必要とする。その間、市場参加者は株価とNAVの間の一時的なスプレッドから引き続き恩恵を受けるでしょう。