シャイア（SHPG SHPGShire147.14 + 0.65％ ハイストック4で創設。 6 999）はBaxalta Inc.（BXLT）の45ドルでの新規提供を発表した。 1株あたり6。この取引は約21億ドルの株式と16億ドルの現金（Baxaltaの純負債を含む）によって調達される。同社はまた、年間コストシナジーで500百万ドルを表明した。 <！ - 1 - >

即時価格反応

本件契約は、財務内容の大半を含む合理的に正確な漏れにより本質的に事前に発表された。したがって、私はすでに株式に組み込まれている初期価格の大半を見る。より多くの株式反応は、契約の納税義務の詳細とShireの「事件」のJP Morganにおける最初の見解によって促進されるだろう。

契約は安くない。これは驚きではありません。 ShireとBaxaltaの両者は、Baxaltaの長期的な将来は好意的であり、両者の相乗効果を合理的に分け合っていることに同意する。コンセンサスが、どちらの経営陣よりもBaxalta血友病ビジネスのリスクが高いと想定されているため、この契約は高価に見える：

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総コストと収益のシナジーを$ 0と仮定する。 （操業コストの相乗効果で5億ドルに導かれている）、税制上の優遇措置であるが、この契約は2017年に増加し、2020年には10％増加するだろう。提案された買戻しはもはや計画されていないようだ。

• Baxalta買収に関する中核的な疑問は、血友病事業に対する競争上のリスクを考慮すると、資産の長期価値である。 Baxaltaの長期的な経済的便益をシャイアに分析するために、我々は'16 -'18 Baxalta consensus figuresを用いて様々なシナリオを実行した。分析では、ほとんどのシナリオで重要な収益の伸びが足りないことが示唆されていますが、ShireはBaxaltaのDCF値に対してプレミアムを支払っています。減収モデルでは、数字はかなり悪い
• <！しかし、財務分析は、Baxaltaの収益軌道に関するさまざまなバイナリシナリオの単純な表現であるため、少し重要ではありません。今後数週間の議論の焦点は、次のシナリオを推進する根本的な問題であろう：次世代製品からのBaxaltaの血友病ビジネス（EPSの70％）へのリスクの程度。

取引は終了しますか？ 3つのハードルが先に横たわっている。 FTCは、ビジネスがかなり重複していないことを考えると、ほとんどリスクではないでしょう。私たちの最初の見解は、すべてが克服できて、取引が終了するということです。

株主承認

Baxalta買収には、Shireの株主投票が必要です。私の考えは、このリスクが克服されるということです。基本的に、投資家がこのような技術的問題についてシャイア・マネジメントの判断を信頼しない場合、株式を保有すべきではない。これは、株主が「トラップされている」ディープ・バリュー・ネームでは異なるかもしれないが、ここではそうではない。さらに、シャイアの経営陣が十分な数の現在/潜在的な投資家を納得させると思われ、株式はその減少を吸収する可能性がある。

他の誰かがステップインしますか？

シャクールに適用される血友病や税制上のリスクは他の団体にも当てはまり、論理的にはこれが敵対的な提案であるため、Baxaltaの銀行家は代替取引を探しているいくつかのメディアの報告は同じことを示唆している）。現在の株価とBaxalta戦略の不快感を考慮して、誰かがシャイアに足を踏み入れるかどうかを尋ねる方がより興味深いですが、これは現時点では適度なリスクです。

U。米国財務省の財務リスク米国財務省は、企業体のさらなる損失を防止するために（主に逆転の場合には、論理はより一般的に保有している）、火災状態にある。バクスターからの最近のBaxaltaのスピンアウトのために、この取引に適用されるかもしれない反モリス信託規制と呼ばれる一連の法律があります。要するに、これらの規制がこの契約の成立を妨げることは考えにくいが、IRSがバクスターから納税義務を納めることを決定した場合、シャイアは税務上の義務を負う可能性が高い。リスクが実現する確率は小さいが、実現されれば100億ドルに近い。

結論

シャイアの目標は、珍しい/孤児の病気に特化し続けることです。 Baxaltaは、内部R&D能力と新しいターゲットのためのパイプラインを備えた希少疾患への適切な曝露（競争力はあるものの）を持つ商用プラットフォームを購入する珍しい機会を提供します。 Iamは、血友病市場における競争圧力のリスクが高すぎると考えることでコンセンサスを得ている（「トレーダオプション」投資

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