企業は事業を運営するために資金を必要とします。ほとんどの企業では、債務証券の発行や普通株式の売却によって金融資本が調達されます。企業の資本構成を構成する負債と資本の額には、多くのリスクとリターンの影響があります。したがって、企業経営者は、企業の目標資本構造を確立するための慎重かつ慎重なプロセスを使用する義務があります。資本構成とは、異なる資金源を使用して企業が事業と成長をどのように調達するかということです。

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財務レバレッジの実証的利用

財務レバレッジは、確定利付証券および優先株式が企業の資本構成で使用される程度として定義される。財務レバレッジは、米国の法人所得税法によってもたらされる利子税盾のために価値があります。財務レバレッジの使用は、債務資本で購入された資産が、その資金調達に使用された債務のコストを上回る場合にも価値があります。この両方の状況下では、財務的なレバレッジの使用は会社の利益を増加させます。それによると、会社に十分な課税所得がない場合、または営業利益が臨界値を下回っている場合、財務レバレッジは株式価値を低下させ、したがって会社の価値を低下させます。

<！企業の資本構造の重要性を考えると、資本意思決定プロセスの第一歩は、企業が経営を行うためにどのくらいの外部資本を必要とするかを経営者が決定することです。この金額が決まると、経営陣は金融市場を調べて、会社が資本を調達できる条件を決定する必要があります。市場環境が、魅力的なレベルまたはコストで債券または普通株式を発行する能力を会社が縮小する可能性があるため、このステップはプロセスにとって重要です。それで、これらの質問に答えると、企業の経営陣は適切な資本構造方針を設計し、投資家に売却する必要がある金融商品のパッケージを構築することができます。このような体系的なプロセスに従うことで、経営陣の資金調達決定は、長期戦略計画と、時間の経過とともに企業を成長させる方法に従って実施されるべきである。

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財務レバレッジの利用は、業種によって大きく異なります。企業が高い財務レバレッジを持つ多くの業種があります。小売店、航空会社、食料品店、公益事業会社、銀行などが古典的な例です。残念なことに、これらのセクターの多くの企業による財政的なレバレッジの過度の使用は、第11章破産申請の多くを強制する際に重要な役割を果たしました。例としては、R.H. Macy（1992）、Trans World Airlines（2001）、Great Atlantic&Pacific Tea Co（A&P）（2010）、Midwest Generation（2012）などがあります。さらに、2007年から2009年の間に米国の金融危機を招いた主な原因は、金融レバレッジの過度の使用でした。リーマン・ブラザーズ（2008年）やその他の高度にレベリングされた金融機関の崩壊は、高度にリーベされた資本構造を使用している。

企業資本構造に関するModiglianiとミラー定理の概要

会社の最適な資本構造の研究は、フランコ・モディリアーニとマーストン・ミラーがノーベル賞受賞作品「Capital of Capital、Corporation Finance、と投資理論。 「仕事の重要な前提として、ModiglianiとMillerは、企業所得税と苦難コストがビジネス環境に存在しない条件下では、財務レバレッジの使用は会社の価値に影響を与えないと説明しました。無関係命題定理として知られているこの見解は、今までに出版された学問理論の最も重要な部分の1つです。残念なことに、無関係の定理は、経済学におけるノーベル賞受賞作品のように、現実世界の環境で理論を適用するには数多くの非実用的な仮定を必要とする。この問題を認識して、ModiglianiとMillerは、会社の最適な資本構成を決定する目的で、法人所得税の影響と苦難コストの潜在的な影響を含めるように、無関係命題定理を拡張しました。普遍的に資本構造のトレードオフ理論として知られている彼らの改訂された研究は、企業の最適な資本構造が、負債資本の使用に関連する税制上の便益と、会社の破産の可能性。今日、トレードオフ理論の前提は、企業経営者が企業にとって最適な資本構造を決定するために使用すべき基礎です。

業績への財務レバレッジの影響

おそらく企業の財務業績に対する財務レバレッジの肯定的影響を説明する最良の方法は、簡単な例を提供することです。株主資本利益率（ROE）は、会計年度に企業が生み出す利益と、株主が投資した利益とを比較して、事業の収益性を測定する際に使用される一般的な基本です。結局のところ、すべての事業の目標は株主の富を最大限にすることであり、ROEは株主の投資に対する利益のメトリックです。

下記の表において、ABCの損益計算書は、自己資本の100％からなる資本構成を仮定して作成されている。資本調達額は5000万ドルでした。この金額を引き上げるために株式のみが発行されたため、株式の総額も5,000万ドルです。このような構造のもとでは、当社のROEは、当社の税引前利益の水準に応じて、15〜6％から23％の範囲内に入ると予測されている。

比較すると、ABCの資本構成が50％の負債資本と50％の自己資本で構成されている場合、当社のROEは27.3％から42.9％の範囲に劇的に上昇する。

以下の表から分かるように、財務レバレッジは、企業の業績を、自己資本調達のみに依存することによって達成できるものよりも劇的に向上させるために使用できます。

ほとんどの企業の経営陣はROEに大きく依存しているため、ROEの要素を理解することが重要です。

ROEを計算するための一般的な方法論は、デュポン・モデルの利用である。最も単純な形式では、デュポン・モデルは、純利益と株式の間の定量的関係を確立します。しかし、デュポン・モデルは、一般的なROE計算にも3つの構成要素を含めるように拡張されています。これらの部分には、会社の利益率、資産回転率、および株式倍率が含まれます。したがって、この拡張されたROEのデュポン式は次のようになります。

この式に基づいて、デュポン・モデルは、企業の収益性を高めること、営業効率を上げること、または財務力を高めることによってのみROEを向上させることができることを示しています。

財務レバレッジリスクの測定

企業経営者は、短期ソルベンシー比率を用いて財務レバレッジを測定する傾向があります。名前が示すように、これらの比率は、短期債務を満たす会社の能力を測定するために使用されます。最も利用される短期ソルベンシー比のうちの2つは、電流比および酸試験比である。これらの比率はいずれも、当社の流動資産を流動負債と比較している。しかし、現在の比率が集計されたリスク・メトリックを提供する一方で、現在の資産から在庫を除外しているため、現在の負債の義務を満たす目的で、会社の流動資産の組成をより正確に評価することができます。

資本比率は、財務レバレッジの測定にも使用されます。業界では多くの資本比率が使用されていますが、最も一般的な指標の2つは、長期負債対資本比率と総負債対資本比率です。これらの比率の使用は、財務的なレバレッジの測定にも非常に重要です。ただし、資産の価値を会社の貸借対照表に資本化せずに、経営陣が会社の資産をリースすると、これらの比率は容易に歪む可能性があります。さらに、短期貸出金利が低い市場環境において、経営陣は、短期および長期の資本ニーズに資金を供給するために短期債務を使用することを選択する可能性がある。したがって、徹底したリスク分析を行うためには、短期資本化指標も使用する必要があります。

カバレッジレシオは、財務レバレッジの測定にも使用されます。インタレスト・カバレッジ・レシオ（タイム・インタレスト・レシオ・レシオ）は、おそらく最もよく知られているリスク・メトリックです。インタレスト・カバレッジ・レシオは、企業の財政負担費用をカバーするのに十分な税引前営業利益を有する能力を示す指標となるため、非常に重要です。オペレーショナル・ベースの資金調達比率とフリー・キャッシュ・フロー対総債務比率は、企業経営者が使用する重要なリスク・メトリクスでもあります。

資本構成決定プロセスで考慮される要因

資本構成を確立する際に考慮する必要がある定量的および定性的要因が多数あります。第1に、販売の観点からは、販売活動が高く、比較的安定している企業は、売上高の変動が激しく、変動の激しい企業と比較して、財務的なレバレッジを活用する立場にある。第二に、事業リスクの観点から、営業レバレッジの低い企業は、高い営業レバレッジを持つ企業よりも、より多くの財務レバレッジを取る傾向がある。第三に、成長の面では、成長速度の速い企業は、成長率の低い企業よりも多くの資本を必要とする傾向があるため、財務レバレッジの利用に大きく依存する傾向がある。第4に、税金の観点からは、税制上の優遇措置を利用するために、より多くの債務を利用する傾向がある。第5に、収益性の低い企業は、収益性の低い企業が内部的に資金を投入して事業運営を行う上で十分な立場にないため、より多くの財務レバレッジを活用する傾向があります。

資本構成の決定は、多数の内外要因を検討することによっても対処することができます。第一に、経営の観点からは、積極的な指導者によって運営されている企業は、より多くの資金を活用する傾向があります。この点で、財務的なレバレッジを使用する目的は、企業のパフォーマンスを向上させるだけでなく、企業の管理を確実にすることにもつながります。第二に、時代が良いときは、株式や債券を発行することによって資本を調達することができます。しかし、時代が悪ければ、資本の供給者は通常、債務資本の使用をより重視する担保されたポジションを好む。このことを念頭において、経営陣は常に変化する市場環境で将来の資本を柔軟に提供できるように、企業の資本構成を構造化する傾向があります。

結論

本質的に、企業経営者は、主に1株当たり利益を増加させ、自己資本利益率を高めるために財務レバレッジを利用する。しかし、これらの利点により、収益の変動性が増し、財政難、おそらく倒産のコストが増加する可能性があります。このことを念頭において、企業の経営陣は、最適な資本構成を決定する際に、会社の事業リスク、会社の税務ポジション、会社の資本構成の財務柔軟性、および経営者の積極性の程度を考慮する必要があります。