連銀モデルは、株式利回りと債券利回りを比較します。支持者は、ほとんどの場合、その人気を説明するために次の3つの属性を指しています。
- 単純です。
- 経験的証拠に裏付けられ、
- 財務理論によって裏付けられます。
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この記事では、Fedモデルの基本的な考え方、つまりどのように機能し、どのように開発されたかを見ていきます。また、その成功と理論的健全性への挑戦について議論する予定です。
Fedモデルとは何ですか？ FRMモデルは、株式市場の先物利回り（通常はS&P500指数）と満期までの10年国債利回り（YTM）との間に関係があるという評価方法論である。株式の利回りは、現在の株価で割った次の12ヶ月の期待収益であり、この記事では（E 999 999 / P 999 S 999）として象徴されている。この方程式はよく知られている先物P / Eレシオの逆数ですが、この利回り形式で表示されている場合は、債券利回り（Y B ）と同じ概念を強調します。つまり、投資。 <！ FRMモデルのいくつかの主張者は、収穫関係が時間とともに変化すると考えるので、各期間の収量比較の平均が用いられる。より一般的な方法は、関係が特定の値0に固定されているように見える。このテクニックは厳密な形のFedモデルと呼ばれている。なぜなら、その関係は厳密な平等だからだ。厳密な形式では、先物在庫率が債券利回りに等しいという関係が成り立つ：（999,999 / 9999）= Y 999B <！これから2つの結論を引き出すことができる：（999/9999）-Y999B の差異あるいは、（E 999 / P 999）/ Y 999 9999の比は1である。モデルは、債券と株式が競合する投資商品であるということです。投資家は、これらの製品間の相対価格が市場で変化するため、投資商品の選択を常に行っています。 起源 1990年代後半にウォールストリートの専門家によって「Fedモデル」という名前が製造されたが、この制度は連邦準備制度理事会によって正式に支持されていないことに注意することが重要である。 1997年7月22日に、連邦準備制度理事会の「ハンフリー・ホーキンス・レポート」は、1982年から1997年までのS&P500の長期国庫利回りと将来の利回りとの密接な関係のグラフを紹介した（図1）。
持分評価および長期金利
図1
注：
| 収益率は、I / B / E / S International、Inc.のコンセンサス予想12ヶ月。すべての観察は、月中旬の価格を反映しています。 出典： 1978年の完全雇用均衡成長法に基づく連邦準備制度理事会の議会への通貨政策報告。 1997年7月22日http：// www。連邦準備金。 gov / boarddocs / hh / 1997 / july / FullReport。 pdf その後、1997年と1999年に、Deutsche Morgan GrenfellのEd Yardiniは、この債券利回り/株利回り関係をさらに分析したいくつかのリサーチレポートを発表しました。彼は関係を「連邦準備制度（FRB）の株式評価モデル」と名づけた。このタイプの分析の元々の利用は知られていないが、債券利回り対株式利回りの比較は、実際にFedがグラフを作成し、Yardiniがそのアイデアを販売し始めるずっと前から使用されていた。たとえば、I / B / E / Sは、1980年代半ば以降、S&P500対10年財務省の先物利回りを公表しています。その単純さのために、このタイプの分析はおそらくそれ以前のある種の時間に使用されていた可能性があると思われる。ロバート・ワイガンドとロバート・アイアンズは、2005年3月の「市場のP / Eレシオ：ストック・リターン、収益、平均リバージョン」という論文で、投資家がマイロン・ゴードンが説明した直後に1960年代に連邦準備制度 モデルの使用 モデルは、株式から得られるよりリスクの高いキャッシュ・フローに対して支払われた価格が適切かどうかを評価する。各資産 - 債券の場合はYTM、株式の場合はE 999 / P 999 999である。 |
この分析は、典型的には、2つの期待収益率の差を見ることによって行われる。 （E 999 / P 999）-Y 999（999）の間のスプレッドの値は、2つの資産間の誤った価格の大きさを示す。一般に、スプレッドが大きければ大きいほど、安価な株式は債券に相対しているはずであり、逆も同様である。この評価は、債券利回りの低下が収益率の低下を指示し、最終的には株価の上昇をもたらすことを示唆している。債券利回りが株式利回りを下回っている場合、任意のE 999 999に対してP 999が上昇するはずである。時には金融市場の専門家が不注意に、あるいはおそらく無意識のうちに「株式はFRBモデル（または金利）に従って過小評価されている」と述べている。これは真実であるが、株価が上昇することを意味するので、不注意である。株式利回りと債券利回りとの比較の正しい解釈は、株式が安価であることではなく、株式が債券に対して安価/高価であることである。株価は高価で、平均的な長期リターンを下回る金額を返すようになっているかもしれないが、債券はさらに高価であり、平均的な長期リターンをはるかに下回るリターンを提供するために値付けされる。
- 株価は現在の水準から落ちるが、株価はFedモデルに従って絶えず過小評価される可能性がある。 観測的課題 挑戦 FRモデルへの反対は、経験的、観測的証拠と理論的欠点の両方に基づいている。まず、株式と長期債券利回りは1960年代から相関しているように見えるが、1960年代以前は相関がないと思われる。 また、摂食モデルの計算方法に統計的な問題があるかもしれません。もともと、統計的分析は通常の最小2乗回帰を用いて行われたが、統計的分析の異なる方法を必要とする債券と株の利回りが共に統合されているように見えることがある。 Javier Estrada教授は、2006年に「連邦機関モデル：悪い、悪い、そして醜い」という論文を書いた。そこで、より適切な共同統合手法を用いた経験的証拠を調べた。彼の結論は、連邦機関のモデルが元々考えられていたツールと同じくらい良いものではないことを示唆しています。 理論的課題 Fedモデルの反対派は、理論的な健全性に興味深く有効な課題を提起する。 Y
- B は債券の内部収益率（IRR）であり、債券の期待収益率を正確に表しているため、株式利回りと債券利回りを比較することには懸念があります。 IRRは、債券の寿命にわたって支払われたすべてのクーポンがY B で再投資されると仮定していることを覚えている。一方、E 999 999は必ずしも株式のIRRではなく、必ずしも予想株価収益率を表すとは限らない。さらに、E 999 999は実際の（インフレーション調整された）期待リターンであり、Y 999 B 999は公称（調整されていない）レートである。戻る。この差異は、予想されるリターン比較の内訳を引き起こす。 敵対者は、インフレは債券のように株式に影響を与えないと主張する。典型的には、インフレが収益を通じて株主に伝わると考えられていますが、債券保有者へのクーポンは修正されています。したがって、インフレにより債券利回りが上昇した場合、利益率はこの割引率の上昇を相殺する額だけ増加するため、P 999は影響を受けない。要するに、E 999 999は実質期待収益であり、Y 999 B 999は名目期待収益である。したがって、高インフレ期には、Fedモデルは高在庫率と株価を誤って議論し、低インフレ率では低在庫利回りと株式価格の上昇を間違って論ずるであろう。このような状況は、ModiglianiとCohnが1979年の論文「インフレ、合理的評価と市場」で述べたインフレの錯覚と呼ばれている。残念なことに、インフレ・イリュージョンは、企業の収益を扱うときにそうであるように見えるほど容易ではありません。いくつかの調査によると、インフレの大部分は利益に達する一方、他の研究ではほとんどないことが示されている。 結論
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Fedモデルは非常に良い投資ツールかもしれないし、そうでないかもしれないが、あることは確かである：株が実質資産であり、インフレを収益にまで引き上げると考えるならば、 Fedモデルに基づいています。
